股票融配资 单边债牛告一段落 股债“跷跷板”效应下 债券基金经理如何应对？

广发聚鑫债券A为债券型-混合二级基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：股票占净值比19.42%，债券占净值比109.23%，现金占净值比0.69%。基金十大重仓股如下：

　　近期，债市面临挑战。一方面，刺激政策的推出导致资金流向股市；另一方面，9月经济数据强于预期，国际投行开始上调中国GDP预测，这也导致债市情绪受到压制。

　　尤其是在国庆节前，上证综指一度突破3600点，债市大幅调整，理财、债基面临赎回。不过，“疯牛”在10月8日暂时止步，随后的财政部化债信号点燃了城投债、信用债行情。但行情远不如去年由特殊再融资债发行引发的“抢购潮”，且押注集中在较短期的债券，债券交易员的审慎乐观情绪可见一斑。

　　随着单边“债牛”告一段落，未来债市怎么走？

　　贝莱德基金首席固收投资官刘鑫近日接受第一财经记者采访时表示，化债确实提振了城投债市场情绪，1年期以下的品种更受欢迎，但市场对3年期以上的品种热情仍被压制，利率债的收益率曲线走陡，整体风险偏好相较去年明显提升。他表示，当前，债券圈最关注的无疑是11月前后将召开的全国人大常委会会议，以及年底的中央经济工作会议，包括赤字率、新增发债额度等将引导债市走向。若债券供给符合预期，预计债市仍将走出修复行情。

　　化债下短久期城投债更受追捧

　　在政策刺激影响下，长债收益率明显回升。9月25日开始，30年和10年期国债收益率分别从2.15%和2.2375%跳升至当月底的2.434%和2.2375%，不过目前回到2.2287%和2.1125%。

　　随着国庆后股市回调，债市有所修复，理财基金赎回企稳，资金面也转向宽松。债券基金的发行亦未明显降温。

　　在此之后，化债预期进一步点燃了信用债行情。财政部部长蓝佛安在10月12日的国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。市场普遍认为，这是近年来出台的支持化债力度最大的政策。国际投行预计，下次全国人大常委会会议将批准额外的1万亿~2万亿元超长期国债，并将地方政府债务置换计划在未来几年内扩大至5万亿~6万亿元的规模。

　　化债对城投债的带动显而易见。10月15日，城投债成交高企。国信证券表示，分地区来看，山西、湖北、江西、重庆、安徽、河南、北京、新疆和湖南的成交热度很高。

　　本周（10月21日至10月25日），全市场共有19只新基金面市。其中，被动指数型基金是发行主力军，有5只债券型基金计划本周发行，包括2只中长期纯债基金，2只被动指数债券基金，1只混合债券型一级基金。

　　“最近超跌的信用债、城投债被陆续买回，城投债短债尤其被抢购，长债还看不清，先买短的。”某股份行旗下理财子公司投资经理对记者表示。主流机构认为，展望四季度，信用利差走阔后已具配置价值，不少投资者对后续可能出现的“第二波”赎回有所忌惮，但化债政策超预期，主要利好中短期城投债表现。

　　刘鑫对记者表示，短期来看，化债对于城投债、信用债的积极影响较大，但风险偏好明显回升以及未来经济复苏的预期可能利空长债，尤其是目前市场对3年以上的券种热情并不高。同时，随着信用利差修复，信用债的配置性价比降低，主要是精选个券进行配置，逢调增配信用债会更合适。

　　就利率债而言，债券收益率曲线仍将维持更趋陡峭的状态。“在经济修复预期抬头的初期，长端收益率必然率先走高，但预计明年一季度后若复苏得到进一步确认，收益率曲线则倾向于走平。”刘鑫对记者表示，参考海外各国宽松后的经验，短期更倾向于认为未来可能出现“股债双牛”的格局，但在经济数据偏弱、逆周期政策加码的阶段，预计债市走势较为纠结，波动或加剧，对于长端利率品种，仍要用交易的思维去看待，尤其需要关注流动性管理。

　　股债“跷跷板”效应

　　展望未来，刘鑫认为，债券基金经理最为关注的无疑是两大方面——风险偏好的变化（股市热度的变化），以及财政刺激政策的具体细节（债券供应量的变化） 。

　　近期，国际对冲基金出现获利了结现象，A股处于震荡格局，成交量仍居高，表明市场风险偏好仍较高。10月22日，A股再次放量上涨，盘中一度突破3290点，北证50盘中创出历史新高，A股成交量持续放大，沪深两市全天成交1.9万亿元。

　　9月经济数据的改善也提振了市场情绪。上周发布的中国第三季度GDP优于预期，按年同比增长达到4.6%，高于市场普遍预期的4.5%。瑞银认为，9月固定资产投资和社零增长均超预期，部分得益于基建投资和汽车销售增长走强。三季度经季节性调整的房地产销售和新开工面积较二季度继续下跌，不过9月房地产销售出现企稳迹象。

　　早在7月，国家发改委和财政部通过超长期特别国债为大规模设备更新和消费品以旧换新增加3000亿元的财政补贴，其中，消费品以旧换新补贴高达1500亿元，并扩大了补贴范围和提高了补贴标准，这部分也体现在9月的数据中。

　　刘鑫认为，债券圈仍将密切关注产业政策，尤其是和消费端相关的政策。同时，亦需关注11月前后即将发布的政策刺激细节。“当前各界更为确定的是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，预计规模在1万亿元左右，但对于地方债、国债的增发规模仍存在不确定性。”

　　渣打则提及，化债的具体细节将在相关立法程序完成后公布，预计该项政策或将跨越多个年度，每年额度至少为1万亿元。

　　短期而言，债市情绪较为稳定，若后续债券供给规模大致符合预期，债市情绪有望修复。

　　二级交易方面股票融配资，上周，股份行和城商行是最主要的卖出方，单周分别卖出2262亿、1393亿；基金、农村金融机构和大行是主要买入方，基金单周买入 1031亿，主要买短久期利率债和银行二永；理财和其他产品类分别买入424亿和448亿，这两类资金及基金净买入量增加，显示资管产品负反馈结束。

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